一、案例定位

沿用原書 Enterprise Value 推導，專門處理最常見的概念問題：為什麼計算 EV 時要扣除 Cash and Cash Equivalents。

二、學習目標

三、案例情境

原書以 Balance Sheet equation 推導：當 equity value 加上 net debt 後，會逼近 PP&E、working capital 等 core operating assets 的 implied value。

四、開始資料

概念 原書解讀
Debt 代表 lenders 對 business 的 claims
Cash 通常不視為持續產生未來 operating profit 的 operating asset
Net Debt Debt − Cash and Cash Equivalents
Enterprise Value Equity Value + Net Debt，再視情況加入其他 non-operating obligations

五、Excel／VBA 分析方法

建立 valuation bridge 時，把 cash 作為負項目，因為目標是隔離 operating assets 的價值，而不是把 excess/non-operating cash 與 operating business 混在一起。

六、計算結果

原書的核心推導是：Equity Value + Net Debt ≈ Core Operating Asset Value（簡化示例下）；實務上還可能需要 non-controlling interests、preferred securities、unallocated pension funds 等調整。

七、結果分析與管理解讀

「Cash 一定不是 operating asset」不是絕對自然法則；原書自己也用 arguably 提醒這是 valuation convention。真正重點是判斷哪些資產會持續產生未來 profit／growth，並依產業調整。

八、AI Prompt

請根據原書 Enterprise Value 推導，說明為什麼 cash 通常從 EV bridge 扣除，並指出這個做法在不同產業中為何需要 judgment。

九、思考／What-if

**問題：**教材模擬：其他條件不變，Cash 從 5 增至 15，EV 會如何變化？