一、案例定位

使用修正版 Table 9.3，完整計算 Amazon 2021E–2025E Unlevered Free Cash Flow。

二、學習目標

三、案例情境

原書 Amazon DCF 以 EBIT 為起點，因為 EBIT 已排除 interest，較接近 unlevered operating result；其餘 adjustments 主要連自 Cash Flow Statement。

四、開始資料

US$MM 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E
EBIT 32,480.7 36,682.8 37,884.9 36,302.0 32,375.9
D&A 28,669.8 35,841.6 43,932.4 52,737.3 62,077.6
Deferred Taxes (554.0) (554.0) (554.0) (554.0) (554.0)
Other 11,604.0 13,762.3 15,525.7 16,896.2 17,923.6
Changes in Working Capital (2,177.0) 11,114.6 9,080.9 7,057.3 5,290.8
CAPEX (54,423.4) (64,546.2) (72,816.7) (79,244.2) (84,062.9)
Taxes (6,820.9) (7,703.4) (7,955.8) (7,623.4) (6,798.9)

五、Excel／VBA 分析方法

UFCF = EBIT + D&A + Deferred Taxes + Other + Working Capital Changes + CAPEX line + Taxes line，其中 CAPEX 與 Taxes 在來源表已是負數。Taxes 必須以 EBIT × Tax% 重算，不能直接拿 Income Statement tax，因為 Income Statement tax 已受到 interest 影響。

六、計算結果

年份 Total UFCF
2021E 8,779.2
2022E 24,597.8
2023E 25,097.4
2024E 25,571.1
2025E 26,252.2

七、結果分析與管理解讀

2021E UFCF 顯著較低，主要因 CAPEX (54,423.4) 與 working-capital cash use (2,177.0) 壓低 cash generation；2022E 後 working capital 轉為正向 contribution，UFCF 升至約 24.6–26.3B。

八、AI Prompt

請只根據 Table 9.3 的七個 UFCF components，重算 2021E UFCF 8,779.2，並指出 2021E 與 2022E 差距最大的幾個來源。

九、思考／What-if

**問題：**若 2021E CAPEX 少支出 5,000，其他項目不變，UFCF 為多少？