案例04｜Projected CFO：Stock-Based Compensation 與 Operating Cash Flow

一、案例定位

整合原書 Table 2.5–2.6，使用占 Total Operating Expenses 比率預測 Stock-Based Compensation，並建立 2021E–2025E CFO。

二、學習目標

以歷史百分比建立 non-cash expense projection。
分辨哪些 projected CFO 項目已完成、哪些等待後續 schedule。
驗算 2021E CFO。

三、案例情境

原書觀察 Stock-Based Compensation 占 Total Operating Expenses 比率由 2018 的 8.2%、2019 的 8.7% 到 2020 的 8.8%，因此預測期採 8.8%。D&A、Deferred Taxes、Working Capital 則需等後續 schedules 完成。

四、開始資料

US$ millions	2021E	2022E	2023E	2024E	2025E
Net income	48,173.3	57,440.7	64,507.1	70,510.4	74,459.8
Stock-based compensation	11,694.2	13,869.3	15,646.4	17,027.5	18,062.9
Other operating expense (income), net	(90.2)	(106.9)	(120.6)	(131.3)	(139.3)
Other expense (income), net	219.0	(249.0)	219.0	(249.0)	219.0
D&A	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0
Net Changes in Working Capital	0.0	0.0	0.0	0.0	0.0

五、Excel／VBA 分析方法

Stock-Based Compensation = Total Operating Expenses × 8.8%。CFO 為已完成 projected items 的合計；目前 0.0 或空白代表 schedule 尚未接入，不應視為長期經濟假設。

六、計算結果

年份	Projected CFO
2021E	59,996.3
2022E	70,954.1
2023E	80,251.8
2024E	87,157.6
2025E	92,602.4

2021E 驗算：48,173.3 + 11,694.2 − 90.2 + 219.0 = 59,996.3。

七、結果分析與管理解讀

這是「階段性完成」的 CFO。原書明確把 D&A、Deferred Taxes 與 Working Capital 留給後續章節，因此不能把 2021E–2025E 的暫時數字當作最終現金流預測。

八、AI Prompt

請根據 Table 2.5–2.6 說明為什麼 2021E CFO 目前可算到 59,996.3，但仍不是最終版本。列出尚待 Depreciation／Working Capital schedules 補入的項目。