STRC 折价、BTC 信用改善期权与 MSTR 资本结构错价：一个事件驱动相对价值框架

作者：Chris / PG Research

日期：2026-06-27

版本：v2，图文增强版

这篇是对上一篇 Notion 新帖的二次重写：重点补上 BTC 牛熊市时间线叙事、和此前 MSTR 永动机文章的承上启下、STRC 折价价格图、资本结构图示、研究附件区。

本文不是投资建议，也不承诺收益。这里讨论的是一个可验证的研究框架：如何把 STRC 当成信用产品，而不是把它粗暴当成 MSTR 股票或 BTC beta。

0. 先说人话：STRC 这事，不是“跌破 100 就坏了”，也不是“高息就捡钱”

很多人看到 STRC 从接近 100 跌到 88 附近，第一反应是：是不是 depeg 了？是不是 Strategy 的融资飞轮坏了？是不是高息优先股终于暴露风险了？

我的看法更简单，也更残酷一点：

STRC 不是稳定币，没有所谓必须回到 100 的 peg。它是一个混合信用产品。它跌破 100，不一定代表崩盘；但如果市场长期不愿意给它接近 100 的价格，就说明 Strategy 的资本结构融资机器开始被信用市场重新审视。

换句话说，STRC 的折价不是一句“恐慌卖出”能解释，也不是一句“市场错杀”能解释。它至少同时包含五层东西：

1. 利率：Treasury curve 对固定收益现金流的压制；
2. 信用：Strategy 的 BTC 资产覆盖、现金储备、优先股分红压力；
3. BTC 期权：BTC 上涨改善信用，而不是简单给 STRC 无限上行；
4. 流动性：bid-ask、交易量、dealer inventory、retail margin unwind；
5. 事件：ATM、preferred issuance、BTC purchase、财报、ETF flow、监管、波动率 regime。

所以这篇文章的核心不是“STRC 要涨到多少”，也不是“BTC 要涨到多少”。核心是：

在 Strategy 的资本结构里，STRC、MSTR common、BTC 之间是否出现了相对价值错价？如果有，错价来自哪里？能不能被事件驱动和协整框架捕捉？