案例背景

Dow與DuPont合併建立 DowDuPont，並把交易定位為 merger of equals。交易後計畫再將combined company重組並分拆成三個businesses：Materials Science、Specialty Products與Agriculture。

交易動機包括commodity prices低迷、agricultural-chemical demand疲弱與強勢美元；合併後可消除duplicate overhead、重新聚焦product portfolios並增加target-market penetration。

問題／衝突

「先合併、再拆分」同時包含deal structuring、tax、ownership、capital allocation、HR與execution問題。若spin-offs不能取得預期tax-free treatment，或三個businesses被分配不合理的debt／liabilities，整體restructuring value可能顯著下降。

決策點／Merger of Equals

Dow shareholders每股取得 1股DowDuPont；DuPont shareholders每股取得 1.282股DowDuPont。Closing後雙方shareholders各約持有combined company 50%。Board共16席，Dow與DuPont incumbent directors各8席。

原書指出 activist investors Trian Partners、Third Point、Glenview Management支持調整後的三分拆配置。分拆預計在約 18–24個月內完成。

Tax／Execution 設計

以share-for-share merger of equals設計，可支持「沒有formal change of control」的論點，進而增加後續spin-offs獲得tax-free treatment的可能性。實施時仍需處理people transfer、overhead reduction、debt allocation、customer／supplier agreements、shared IT systems與各新公司的governance／solvency。

原書 Discussion Questions

1. Activist investors如何在影響underperforming managers方面取代部分hostile-takeover功能？
2. DowDuPont merger＋three-spin-off strategy是否合理？若兩公司保持獨立，還有哪些alternatives？
3. 為什麼交易採merger of equals？優缺點為何？
4. 支持「先合併再分拆」的核心assumptions是什麼？
5. 本交易的form of payment與form of acquisition是什麼？各有何優缺點？
6. Dow 1:1、DuPont 1:1.282的fixed share exchange ratios如何形成約50／50 ownership？這些ratios可能如何在談判中決定？
7. 以2015/12/11 Dow US$54.91、DuPont US$74.55、shares outstanding 1.160bn／0.876bn，並假設annual cost synergies US$3bn永久、cost of capital 10%，計算不含synergy與含synergy的DowDuPont market cap。

原書Solutions位於Online Instructor’s Manual，本A檔未提供正式解答。

原書狀態／結果