案例背景

SunEdison 是全球renewable-energy company。公司採取所謂 asset-lite 模式：先簽訂power purchase agreements，再由投資人為solar／wind projects提供資金；完成的projects則可出售給旗下yield companies（yield cos），例如 TerraForm Power與 TerraForm Global。低利率環境一度讓這套模式迅速擴張。

問題／衝突

SunEdison為維持高成長，在Europe、Asia、Africa、Latin America與North America大量收購renewable projects，並由solar擴張到wind、hydro與storage。隨成長加速，debt也急升；截至 2015年9月約US$16.1bn。

原書指出，公司capital structure、intercompany relationships與cash flows極度複雜，且被creditors批評存在poor accounting／controls與疑似高層misconduct，因此一度被拿來與Enron相提並論。

決策點／Chapter 11

SunEdison於 2016年4月21日申請Chapter 11。其market value在2015年中曾超過 US$10bn、股價最高約US$33.44；到bankruptcy filing announcement當日已跌至約 US$0.34/share。

重整方案於 2017年7月26日獲法院批准，使公司在申請後14個月退出Chapter 11。主要機制之一是 debt-for-equity swap：參與exit financing的second-lien／unsecured creditors以債權交換重整後公司的股權。

原書狀態／結果

原書指出，參與exit financing的unsecured debt holders取得重整後公司約 90%新common stock，以及TerraForm Power約 90% Class A shares，並支持一項目標募資 US$300m rights offering。Secured／first-lien creditors則可由出售TerraForm Global給Brookfield Asset Management等資產處分收入獲償。

此外，超過 US$1bn的其他wind／solar assets出售所得，依reorganization plan分配。原common shareholders在bankruptcy中基本被wipe out。

原書此開篇 Inside M&A 案例未提供正式 Discussion Questions／Solutions。

討論問題（教學延伸／依本章內容推論）

1. YieldCo模式如何同時支援SunEdison成長、又放大capital-structure complexity？
2. Debt-for-equity swap如何改變creditors與old shareholders的經濟地位？
3. 為什麼Chapter 11能提供時間重整，卻不能自動修復失敗business model？

參考分析（教學延伸／依本章內容推論）

SunEdison顯示bankruptcy的核心功能是重新分配claims並讓企業有機會重整，而不是創造新的competitive advantage。當高成長本身依賴不斷取得新capital時，資本市場一旦失去信心，過度leverage會迅速把operational problem轉化成survival crisis。