案例背景

United Technologies（UT）於 2017年9月4日同意收購Rockwell Collins，交易總價約 US$30bn，其中包含約 US$7bn assumed debt。Rockwell shareholders每股取得 US$140，包括US$93.33現金＋US$46.67 UT股票，較公告前一日股價高約 18% premium。

UT計畫將自身aerospace business與Rockwell合併成 Collins Aerospace Systems，並預期到closing後第4年每年可節省約 US$500m成本。

問題／衝突

Acquirer是否overpay不能只看premium，而要比較：

Maximum purchase price = Target standalone value + PV of synergy。

若實際purchase price高於此上限，代表acquirer把超過交易所創造的價值轉移給target shareholders。

原書提供的主要估值假設

• 2017 FCFF：US$750m。
• FCFF 2018–2022年每年成長 7%。
• 2022後stable growth：2%。
• Beta：1.22。
• Average borrowing cost：4.8%。
• Equity risk premium：5%。
• 10-year Treasury：2.2%。
• Debt／equity ratio：1.39。
• Marginal tax rate：40%。

原書 Discussion Questions

1. 估計cost of equity與after-tax cost of debt。
2. 估計WACC。