案例背景

Westlake Chemical 花了約 6個月完成對PVC producer **Axiall Corp.**的收購。最終Westlake以每股 US$33 cash收購Axiall，equity value約 US$2.4bn；加上約 US$1.4bn assumed debt，enterprise value約 US$3.8bn。

Westlake認為交易可增加scale、cost／revenue synergies，並改善olefins與vinyls business balance；原書預期到closing後第4年每年synergy約 US$100m。

問題／衝突

Westlake最初希望friendly merger，但Axiall認為出價過低。Bidder越明顯需要交易，target越可能利用public pressure、competing bidders與auction dynamics提高價格。

決策點／談判過程

• 2016/1/21：Westlake提出每股US$20，包含US$11 cash＋0.1967股Westlake。
• Axiall拒絕後，Westlake公開提名整組director slate，準備proxy battle。
• 3月雙方簽confidentiality agreement；Axiall同時接觸其他potential bidders。
• Westlake把offer提高至約 US$23.15，Axiall仍拒絕並表示需高於US$30。
• 6/3：Westlake改為US$25.75 all-cash；另一未具名bidder出US$28。
• Westlake提高至US$30.50，對手再提高至US$31。
• 6/9：Westlake最終出價 US$33 cash，Axiall board一致接受。

Termination fee最後訂為equity value的 3.25%／US$77m。

原書狀態／結果

最終US$33價格相對2016/1/22的US$9.60收盤價約為 244% premium。本案顯示多輪bid／counterbid、公開施壓、proxy threat、white-knight search與auction可以大幅提升target shareholder value，也同時提高winner’s curse風險。

原書此開篇 Inside M&A 案例未提供正式 Discussion Questions／Solutions。

討論問題（教學延伸／依本章內容推論）

1. Westlake從US$20提高至US$33的過程中，Axiall用了哪些bargaining tactics？
2. Westlake如何判斷何時應停止競價？