09_折現現金流分析：自由現金流、WACC 與終值

核心表格

核心主題	主要觀點／方法	實務用途	重要條件／限制／延伸
Discount Convention	`PV = UFCF / (1 + Discount Rate)^Period`；End-of-Year 用 1、2、3…，Midyear 用 0.5、1.5、2.5…	決定每期 cash flow 折現時間	Amazon 本章採 End-of-Year；convention 必須全模型一致
Unlevered Free Cash Flow	以 core operations 為中心、排除 financing structure 的 cash flow	作為 Enterprise Value DCF 的主要 cash-flow base	Working Capital 若直接取 CFS 已帶正負號的數字，應照其 sign 加入；避免 double counting
EBIT-based UFCF	EBIT + D&A + Deferred Taxes + Other + WC Changes − CAPEX − EBIT-based Taxes	直接由 pre-interest operating profit 建立 unlevered cash flow	不可直接採 Income Statement taxes，因其已受 interest 影響
CAPM / Cost of Equity	`rf + Beta × MRP`	估計 equity investors required return	Amazon inputs：rf 2.07%、MRP 4.72%、Beta 1.15 → Cost of Equity 7.50%
WACC	Debt／Equity market-value weighted cost of capital，Debt 採 after-tax cost	折現 UFCF 與 Terminal Value	Amazon source WACC = 7.23%；需注意 time horizon、geography、current market values
Beta	衡量 asset returns 與 market returns 的歷史共同變動；可 unlever／relever	把 systematic market risk 納入 Cost of Equity	不同公司 capital structures、market index 與 historical period 需一致處理
Explicit Forecast PV	逐年把 2021E–2025E UFCF 按 7.23% WACC 折現	估計前五年 operating cash flows 的現值	Amazon five-year PV = 87,798.8MM
Terminal Value — Multiple	Final-Year EBITDA × Exit Multiple，再折現	以 market-based exit assumption 估 forecast period 後價值	Amazon displayed 38.2× → PV Terminal Value 2,547,882.7MM；高度依賴 market multiple
Terminal Value — Perpetuity	`Final UFCF × (1+g)/(WACC−g)`，再折現	以長期 cash-flow growth 估 forecast period 後價值	Amazon g = 3% → PV Terminal Value 451,132.0MM；對 WACC 與 g 高度敏感
Enterprise → Equity Value	Enterprise Value 減 Net Debt／NCI／Preferred Securities，再除 shares	把 operating-asset valuation 轉成 per-share equity value	Amazon EBITDA Method = $4,962.80/share；Perpetuity Method = $925.34/share

本章重點

Chapter 9 將 Chapter 8 的 DCF 概念正式變成模型。流程是：先建立 Unlevered Free Cash Flow（UFCF），再估計 WACC，把 explicit forecast UFCF 折現回 present value，最後加入 discounted Terminal Value，得到 Enterprise Value，再 bridge 到 Equity Value 與 per-share value。

折現時間：Midyear vs End-of-Year

原書的基本公式為 PV = UFCF / (1 + Discount Rate)^Period。End-of-Year 假設 Year 1 cash flow 在一年後收到、Year 2 在兩年後收到；Midyear 則用 0.5、1.5、2.5…近似 cash flow 在全年逐步產生。

Amazon 本章選擇 End-of-Year Convention，因此 2021E–2025E periods 為 1、2、3、4、5。

UFCF：先把 Capital Structure 拿掉

UFCF 是在 equity holders 與 lenders 被支付之前、由 core operations 產生的 cash。原書因此移除 dividend、share issuance／buyback、debt issuance／paydown 等 financing cash flows，也排除 acquisition、marketable securities purchase／sale、PP&E sale 等非經常項目，investing activities 主要保留 CAPEX。

原書先示範由 Net Income 出發的 UFCF，也指出實務上更常由 EBIT 開始。Amazon DCF 採 EBIT approach，並加入 D&A、Deferred Taxes、Other non-cash items、Working Capital Changes，再扣 CAPEX 與以 EBIT 重新計算的 Taxes。